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2014-01-13 10:55 来源:互联网

鼎晖2008年以19亿估值进入俏江南,5年后,俏江南若大部分股权被收购后仅值26亿!注册送68元者与投资人之争带来的曲折上市路,以及由此倒逼带来的资金困境,或许是CVC意图收购俏江南股权的来由

俏江南

1月10日,来自商务部反垄断局的一纸公告,让甜蜜生活美食集团(La Dolce Vita Fine Dining Group Holdings Limited)意图收购俏江南的交易意外曝光。之后,俏江南创始人张兰第一时间表示,这桩交易目前仅是获得批准,双方尚未签约,并表达了希望亲自将俏江南塑造出世界级品牌的意愿。

但业内人士也都还记得,早在去年10月,路透社就曾报道称,私募股权投资公司CVC Capital Partners与俏江南的收购谈判进入高级阶段,准备以约3亿美元收购俏江南的69%股权,当时张兰也曾表示该说法完全不属实。而此次商务部公告中提到的甜蜜生活美食集团控股有限公司,就隶属于CVC。这项交易究竟结果如何,仍是扑朔迷离。而俏江南自从去年以来,经历了各种传闻,如果与CVC协议确实涉及69%股权,张兰将失去她一手创办的企业控制权。如果交易最终真的达成,一个连锁注册送68元公司,又是为何会走出这样的一步棋?也许,是俏江南一直以来对上市的追求带来了今日的局面。

注册送68元者与投资人之争的上市曲折路

俏江南创始于2000年,2008年为了获得发展资金,在多家PE的竞争中选择鼎晖创投,鼎晖当时注入约2亿人民币,占有俏江南10.5%的股份。但俏江南和鼎晖间曾有一段插曲。张兰曾称引进鼎晖“毫无意义”,是“民营企业家交学费”;但不久后,双方又冰释前嫌,张兰承认了鼎晖的作用。当时俏江南估值19亿元(2008年时俏江南仅有40余家门店,而截至2012年底,其门店数已经拓展至71家直营店),而5年后,俏江南大部分股权要被CVC收购,却仅值26亿!如与CVC协议成行,张兰将失去她一手创办的企业控制权。

2011年,俏江南试图A股上市,未能成行。2012年转战香港,当时都已经通过聆讯了,可就在此时,因偶然披露的张兰移民事件(为了上市,张兰放弃了中国国籍),她陷入声誉危机,鼎晖退出计划也不得已搁置。俏江南和鼎晖创投之前本约定等上市后鼎晖再退出,但俏江南此后的上市之路一波三折。一次次与IPO错肩而过的无奈不仅困扰着企业本身,更另隐身其后的投资机构焦急万分,长达5年的潜伏已经触及投资机构的底线。这一现象也是国内诸多投资机构不得不面对的难题。投中研究院认为,在退出窗口准备开启的日子里,其他机构接盘的几率或许能有所增加,前期涉入的投资机构则能全身而退或折价套现。而CVC的背景,或许对其登陆香港联交所也能有所帮助。

求上市心切,倒逼陷入资金和管理困境

鼎晖创投进入之前,俏江南注册资本仅为1400万元人民币,这对一直靠自有资金滚动的俏江南来说,相当于天降财神。投资条款也有所谓的“对赌协议”:如果非鼎晖方面原因,造成俏江南无法在2012年底上市,鼎晖江南(鼎晖为投资俏江南在香港方面注册的公司)有权以回购方式退出俏江南。2012年底是当初双方约定上市的最后期限,当时曾有香港媒体报道称,俏江南如果无法在2012年底上市,另一种结果就是张兰将面临失去控制权的风险。因此,俏江南为上市预热,加速扩张,建立起了庞大的管理系统与团队,却陷入一个悖论:若不继续加速扩张,会导致成本过高,管理系统无法充分发挥优化作用,只有把蛋糕不断做大,成本才会摊薄,利润才会增加,但继续扩张又需要大笔资金。这或许,也能解释为何俏江南可能对CVC产生这样的交易需求。

小贴士:

1、这桩并购案为何要商务部反垄断局批准?

根据国内相关法律规定,在中国境内开展业务,同时全球市场年营收超过100亿元人民币(约合15.5亿美元),以及中国市场年营收超过4亿元人民币的企业,在进行收购时,必须得到政府部门的批准。不止是中国,美国和欧盟也有类似的审查制度。此类的审查评估,主要是为了保证公平的市场竞争环境,防止收购造成市场垄断,损害市场上的其他公司,尤其是国内企业的利益。

2、收购方背景:

CVC(私募股权投资公司CVC Capital Partners):是全球领先的私募股权和投资咨询公司之一,业务遍布欧洲、亚洲和美国;在欧洲和北美,CVC迄今共完成了逾250个公司收购注册送体验金娱乐平台,累计交易额高达1450亿美元。这家来自欧洲的私募股权公司,数月前刚刚开始为一支新的亚洲基金筹资,目标是30亿美元。CVC对餐饮企业确有偏好,去年以4亿欧元购买了金宝汤欧洲简餐业务,金宝汤是全球最大汤品制造商。

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